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股票型基金的流动性

股票型基金

基于中国427支开放式股票型基金2001年10月到2014年2月的月度数据,本文对开放式股票型基金的微观流动性择时能力进行研究。实证发现,大约有30%的个体基金存在流动性择时能力,而且不同类型的基金具有不同程度的流动性择时能力;对基金流动性择时能力与基金特征的关系研究发现,年龄越短、持股组合流动性越差、现金持有比例越高、资金流量越大的基金具有更强的流动性择时能力;此外,实证还发现,基金的流动性择时能力能够改善基金业绩。

一直以来,基金经理的投资能力都是资本市场关心的重要问题之一。基金经理的投资能力不但关系着广大投资者的切身利益,而且还与经典金融理论中的“有效市场假说”有直接的联系,它的识别被认 为是对有效市场假说的间接检验,是金融市场研究的核心问题之一。

一般而言,刻画基金经理投资能力的一个主要维度是择时能力即基金经理依据预期市场条件调整投资组合的市场风险敞口的能力。Trynor&mazuy和fama等首先研究了股票型基金市场的市场收益择时能力。该理论认为,如果基金经理相信自己能够准确预测市场条件,那么他将根据预期市场条件调整其投资组合的市场风险敞口。早期股票型基金择时能力的研究主要集中于市场收益择时。由于市场收益具有不可预测性,基金经理通常难以通过预测市场收益进而对基金投资组合的市场风险敞口进行合理的调整。但事实上,基金经理为了提高业绩并获取更高佣金,可能会通过市场中其他可预测的市场条件动态地调整基金投资组合的市场风险敞口,因此有必要考察基金经理在其他具有可预测性的市场条件下的择时能力。经过近50年的发展,基金市场择时能力研究主要可以分为三类市场条件的择时:市场收益择时、市场波动择时和市场流动性择时。目前,国内股票型基金择时能力研究主要集中于市场收益择时和市场波动择时。

本文则主要关注流动性择时,这是因为:第一,市场流动性便于观测,且具可持续性特征,因而相比市场收益,更容易被基金经理预测。第二,市场流动性与基金业绩之间有着较为明确的正向关系,基金经理可通过预测市场流动性来调整投资组合提升业绩,并能吸引更多资金流入,使得基金管理规模扩大从而获得更高佣金。第三,市场流动性是金融市场交易的活动程度和市场效率的重要指标。最后,市场流动性是资产定价的重要因子,高的流动性伴随着高的资产收益在相关研究中,Caoetal.首先研究了共同基金的流动性择时能力。

"股票型基金"

他们使用Pastop&Stambaugh和amihud的流动性指标,作为市场流动性的代理变量估计了流动性择时能力,发现美国基金市场存在显著的流动性择时能力,即基金经理在预期市场流动性增加(减少)时增加(减少)了投资组合的市场敞口。他们的研究结果证实了市场流动性在基金的资产配置决策和投资组合的市场敞口调整中起着重要的作用。Caoetal.使用类似于caoetal.的分析方法,研究了美国对冲基金的流动性择时能力,实证发现美国对冲基金也具有流动性择时能力;进一步,他们强调了区分流动性反应能力和流动性择时能力的重要性并相应地做了稳健性检验。Stefanova&Sieg—mann则使用最优变点方法,实证检验了美国对冲基金的市场敞口和市场流动性的关系,发现在2003年之前,对冲基金的市场敞口与市场流动性具有负相关性,但是在2003年之后股票型基金市场敞口与市场流动性呈现正相关性。他们的实证结果表明,对冲基金存在流动性择时能力。

Bodaonetal.使用同时包含市场收益择时、市场波动择时和市场流动性择时的全局模型研究了美国共同基金的择时能力,实证结果发现仅有13.38%的样本基金显示出显著为正的市场流动性择时能力。李仲飞等针对中国股票型基金市场宏观层面的流动性择时能力的研究发现,中国股票型开放式基金存在显著为正的流动性择时能力。由此可见,市场流动性作为市场条件对股票型基金管理其投资组合市场风险敞口起着重要作用。 本文认为,市场流动性是基金资产配置决策的一个重要影响因素,因此非常有必要研究基金的流动性择时能力。

目前国内尚未有关于个体基金流动性择时能力研究的文献,本文对基金流动性择时能力的研究有望补充这一方面的内容。本文的创新点主要体现在以下两个方面:一是借鉴Busse的方法,揭示了基金的最优市场风险敞口与市场流动性的关系,并在此基础上分析了基金经理根据市场流动性调整市场风险敞口的流动性择时策略行为。二是实证研究中利用中国证券市场上的股票型基金作为样本, 实证探讨了我国证券市场中个体基金是否具有流动性择时能力,个体基金的流动性择时能力与基金特征之间有何种关系以及个体基金的流动性择时能力是否能预期下一期的股票型基金业绩。(文/墨白)

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